Fanelli: "Argentina se está ajustando a un shock externo muy fuerte"


Clarín
Por Ezequiel Burgo

Entrevista Para el economista, un Brasil débil y un dólar fuerte a nivel mundial impactarán en el país. Y dice que la reactivación se demora por las políticas del Gobierno.

José María Fanelli es un prestigioso macroeconomista que enseña en las universidades de Buenos Aires y San Andrés. En la semana conversó con el Económico sobre su visión de la coyuntura. Explicó por qué la actividad demora en arrancar. Y cuáles son las amenazas (la economía global y la falta de coordinación) y oportunidades (el cambio de régimen y el gradualismo) para el país. Va un resumen.
 
—¿Por qué la economía no arranca?
 
Creo que además de los problemas sabidos, como por ejemplo la baja del salario real, la combinación de las políticas fiscal expansiva y monetaria contractiva que aplica el Gobierno genera efectos colaterales. Y estos efectos colaterales hacen que la economía no crezca.
 
— ¿Cuáles son esos efectos?
 
Básicamente dos. El primero, que el tipo de cambio se atrasa y genera una especie de burbuja en el precio de los activos en dólares. Tenemos por ejemplo el precio récord del metro cuadrado en Buenos Aires y estamos en una economía que no crece hace cinco años y sin crédito hipotecario. El segundo efecto colateral tiene que ver con el déficit fiscal y las expectativas. Si el desequilibrio de las cuentas públicas es de siete puntos del producto, ¿qué piensan los inversores que hará el Gobierno en los próximos 3 o 4 años? Como la Argentina no se puede endeudar hasta siempre, el país tendrá que subir la presión tributaria de alguna manera. No sé cómo, pero de una u otra forma cobrará más porque alguien tendrá que pagar este mayor déficit. Eso retiene las expectativas y demora la inversión.
 
— Hay un consenso generalizado, incluso dentro del Gobierno, de que el nivel del tipo de cambio está atrasado. ¿Está de acuerdo con ello? ¿cuál es su visión al respecto?
 
No quiero tener un tipo de cambio real depreciado. Prefiero tener un tipo de cambio de equilibrio.
 
— ¿Qué es el tipo de cambio de equilibrio?
 
El nivel que logra poner la economía en pleno empleo.
 
—¿Y cuál es ese precio del dólar?
 
No lo sé. Pero si tengo salidas de capitales de US$1000 millones por mes por que las personas aún ahorran en dólares, US$500 millones por turismo y leo en el diario que hay solicitud récord de visas para ir a Estados Unidos, le aseguro que el tipo de cambio al precio que está hoy se encuentra atrasado.
 
— En el Banco Central para hablar de precio de equilibrio del dólar miran la pantalla y el mercado, ¿acaso no está ahí el tipo de cambio de equilibrio?
 
La pantalla que mira el banco muestra que existe un exceso de oferta de dólares, que son las divisas que el Gobierno trae para financiarse. Y ese exceso de dólares es el que tiene que colocar en el mercado y entonces así baja el precio del dólar spot. Pero cuando alguien ve el dólar futuro puede decir “no, más adelante el tipo de cambio estará más caro y no invierto”.
 
—El Gobierno dice que el precio del dólar en Argentina se rige por un sistema libre de mercado.
 
Es que yo acepto que el Banco Central me diga que mira la pantalla porque no es el trabajo de ellos seguir la foto general. Pero usted me preguntó por el dólar en general y yo digo que mirar la pantalla del mercado y decir que ese tipo de cambio es el de equilibrio es ignorar que el Tesoro se está endeudando para financiar el déficit. Y se está endeudando afuera, en dólares.
 
— Se habla otra vez del nivel del dólar en Argentina, una discusión que parece eterna. ¿Por qué es tan relevante?
 
Si la inversión en Argentina fuera de 22 o 23 puntos del producto bruto interno, me preocuparía menos por el nivel del tipo de cambio. Si no tuviera déficit de cuenta corriente, salida de divisas por turismo y compra de activos, tampoco me haría problemas. Pero pregunto: ¿el público cree en este tipo de cambio? ¿Y si cree, por qué compra US$ 1000 millones por mes para ahorar?
 
— ¿Qué tiene a favor el Gobierno hacia adelante?
 
El gradualismo y haber cambiado el régimen.
 
—¿Era esperable que se demorara la reactivación?
 
No, no se sabía que iba a suceder así. Básicamente porque desde comienzos de año se configuró un déficit fiscal que nadie esperaba. Y creo que el Gobierno le está dando muy poco peso a la cuestión cambiaria. No digo que hay que devaluar mañana, pero si alguien invierte y sabe que hay un déficit de siete puntos del producto, descuenta que le cobrarán impuestos en el futuro. Es un problema de expectativas. Además, si el Gobierno tiene una política fiscal tan expansiva, ¿por qué quiere bajar la inflación tan rápido como viene insistiendo en este tiempo?
 
—¿Por qué un déficit fiscal mayor demora la reactivación? ¿No sería más al revés: más estímulo y más reactivación?
 
Más déficit significa menos lugar para el sector privado.
 
— Volviendo a la falta de señales de rebote, ¿no podría decirse que es esperable que la economía caiga como sucedió tras devaluar y corregir tarifas?
 
Pero no se ajustaron los precios relativos porque no se corrigió las tarifas todo lo que había que corregir y no se ajustó el tipo de cambio todo lo que había que hacerlo.
 
—¿Puede la economía argentina crecer si Brasil no lo hace?
 
Difícil. Brasil el año que viene crecerá un poco y tal vez eso ayude.
 
—¿Cómo impacta el mundo sobre la economía argentina?
 
Estamos ajustándonos a un shock externo muy fuerte. Pasamos de exportar US$80 mil millones a US$ 60 mil millones. Ese shock externo no terminó y ahora encima viene lo de Donald Trump. El dólar en el mundo se aprecia y genera presiones para devaluar para no quedar enganchados a un dólar fuerte. Eso fue lo que nos pasó con la Convertibilidad.
 
— Están de moda las comparaciones. Igual ahora hay un tipo de cambio flotante.
 
Hay que tener mucho cuidado con las críticas al Gobierno. Yo apoyo y estoy de acuerdo con el cambio de régimen económico que se hizo y el gradualismo que se lleva a cabo. Con lo que no estoy de acuerdo, y ese es mi punto, es con la combinación de las políticas fiscal-monetaria. Creo que es esto lo que está demorando la reactivación.
 
— El presidente decidió no contar con un ministro de Economía, ¿qué piensa?
 
Es una complicación. El Gobierno tiene un staff que es lo mejor que hay en la Argentina para conducir una economía. Pero creo que la coordinación de ese staff falla. Es una pena porque hay grandes figuras en el Gabinete.
Clarín
Domingo, Noviembre 27, 2016